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机构调研最新动向！1、一心堂Q4业绩超预期，利润端高增速。一心堂公布2020年年报。报告期内，实现营业收入126.56亿元（同比+20.78%）；实现归属于母公司的净利润7.90亿元（同比+30.81%）；实现扣非归母公司净利润7.53亿元（同比+27.43%）；实现经营活动产生的现金流量净额10.33亿元（同比+5.09%）。若剔除股权激励费用3238.93万元，全年归母净利润增速约36%。单季度看，第四季度实现营业收入34.18亿元（同比+21.29%）；实现归属于母公司的净利润1.86亿元（同比+55.07%）；实现扣非归母公司净利润1.73亿元（同比+53.98%）。　　中药业务边际改善，全年贡献约3.02%收入增速。报告期内中药收入11.22亿元（同比+39.26%），约贡献3.02%收入增速。　　省外扩张稳步推进，盈利边际改善。2020末全年公司直营门店7205家，净增939家。其中重点川渝地区门店数合计1154家，占公司门店数16%。川渝地区收入有望近20亿，约占公司收入比16%；川渝地区利润端大幅扭亏，成都子公司实现扭亏为盈，盈利能力明显改善。　　盈利预测：我们预计2021-2023年EPS分别为1.68元、2.12元和2.62元，对应2021年3月15日的股价的PE分别为23.33X、18.53X和14.95X。给予“审慎增持”评级。2、三七互娱业绩概况：2020全年实现营业收入144亿元，同比增长8.87%，实现归母净利润27.8亿元，同比增长31.28%，全年研发费用达到11亿元，同比增长超30%，研发费用率为7.7%，同比提升1.47pct。　　2020Q4的营业收入31.11亿元，同比下滑15.2%，环比下滑5.7%，四季度收入主要依赖于国内的存量游戏产品运营和海外新品的增长。研发费用2.5亿元，投入环比有所增加。利润层面，2020Q4公司实现归母净利润5.16亿元，同比下滑8%，整体业绩符合预期。根据业绩预告，2021Q1营业收入为35.78~37.33亿元，环比增长15%~20%，同比下滑14~17%，按照中枢测算Q1收入同比减少约4.35亿元，利润层面来看，21Q1预计归母净利润0.8~1.2亿元，同比下滑83.54%~89.02%。　　三七进入游戏出海发行商前十，《斗罗大陆:魂师对决》即将上线。2021Q1海外多地区游戏流水均有增长，收入贡献同增120%~150%，环比增长40%~60%。根据APPANNIE数据显示，三七互娱2021年1~2月海外流水跃居至出海厂商的第9名（此前为13名），海外的整体月流水预计将超过5亿元人民币，其中《Puzzles&Survival》流水增速较快，但由于策略品类游戏运营投入周期较长，仍对一季度销售费用率造成了阶段性影响。《斗罗大陆：魂师对决》游戏版号获批，即将进行商业化测试，预计将于Q2上线。　　投资建议：21Q1公司多款新品处于投入阶段，销售费用环比大幅抬升，且老游戏处于生命周期后端，导致短期业绩下行。但我们认为这是公司完成流量运营的升级迭代，产品结构革新的必经历程。21Q2《荣耀大天使》开始进入获利期，两款斗罗产品上线后有望推动国内游戏收入重拾升势，实现“海外+国内”的双轮驱动。我们调整21~22年归母净利润至30.9和37.1亿元，参考可比公司给予21年22xPE估值，对应合理价值为30.69元/股，维持“买入”评级。